ООО «Торговый дом „Евросеть“», входящее в группу «Евросеть», планировало в конце мая разместить трёхлетние облигации на 3 млрд руб. По словам президента Управляющей компании «Евросеть» Элдара Разроева, деньги нужны для закупки товаров. Проспект ценных бумаг открывался предупреждением: приобретение облигаций «связано с повышенным риском в связи с тем, что размер обязательств эмитента по облигациям превышает стоимость чистых активов эмитента и стоимость чистых активов лиц, предоставивших поручительство».
В группу «Евросеть» входит около 20 компаний. Её собственниками являлись Тимур Артемьев и Евгений Чичваркин (92,5%) и ФК «Уралсиб» (7,5%). Выручка за 2005 год по МСФО, по предварительным данным, выросла в 2,5 раза и составила 57,6 млрд руб., чистая прибыль увеличилась в 7 раз — до 1,79 млрд руб., EBITDA выросла в 3,5 раза — до 3 млрд руб. В 2004 году ООО «Торговый дом „Евросеть“» уже выпустило облигации на 1 млрд руб.
Активы заёмщика и поручителей
Торговый дом «Евросеть» занимается розничными продажами и владеет 100% капитала региональных компаний «Евросети», но его чистые активы к концу 2004 года составляли 8,6 млн руб., а по итогам девяти месяцев 2005 года — 41 млн руб., указано в проспекте. Старший аналитик «Тройки Диалог» Александр Кудрин объяснил, что ФСФР требует ставить предупреждающую фразу, если стоимость чистых активов заёмщика меньше суммы займа. Чтобы избежать этой фразы, заёмщики обычно привлекают поручителей, добавил аналитик банка «Траст» Алексей Демкин.
У «Евросети» поручителями выступали ООО «Илед М», ООО «Евросеть Опт» и ООО «Выставка мобильной связи», но их совокупные чистые активы на сентябрь 2005 года составляли только 1,2 млрд руб. По словам Демкина, в группу входят десятки компаний с небольшими активами. Начальник управления организации выпуска ценных бумаг Банка Москвы Игорь Фроловский заметил: «Чтобы стоимость чистых активов была равна объему займа, нам пришлось бы набрать слишком много поручителей».
Оценки аналитиков
Представитель крупного российского банка назвал предупреждение о рискованности займа «сугубо формальным»: инвесторы, по его словам, понимают, что одалживают средства целой группе, суммарные активы которой могут быть существенно выше, чем у заёмщика и поручителей. Элдар Разроев оценивал текущие чистые активы всей группы примерно в 4,6 млрд руб. и пояснял, что ключевые активы распределены между зарубежными компаниями, подчинёнными голландской Euroset Holding N. V.
Подобные ситуации, по словам банкира, часто встречаются в розничном секторе: суммы, перекрывающие стоимость чистых активов, занимали «Пятерочка-Финанс» (3 млрд руб.), «Дикая орхидея» (1 млрд руб.), «Отечественные лекарства — Финанс» (1,3 млрд руб.), «Магнит-Финанс» (2 млрд руб.). Кудрин указывал, что у торговой компании не может быть больших чистых активов, поскольку бизнес строится на товарообороте и кредитах. Гендиректор компании «2К Аудит — Деловые консультации» (аудитор «Евросети») Тамара Касьянова говорила: «Большинство торговых площадей „Евросеть“ арендует, а товар все время находится в обороте, поэтому небольшая стоимость чистых активов — это нормально».
Демкин отмечал, что предупреждение встревожило бы инвесторов при дебютном займе, но к «Евросети» это не относится. Разроев был уверен, что при размещении займов ритейлерами ключевым фактором для инвесторов является оборот компании. При этом некоторым инвесторам, например пенсионным фондам, запрещено покупать рискованные бумаги, а те, кто решится вложиться, по мнению Демкина, потребуют дополнительной доходности. «Риск должен вознаграждаться», — резюмировал аналитик.
1
