Die OOO „Handelshaus ‚Euroset‘“, die zur Gruppe „Euroset“ gehört, plante Ende Mai die Begebung dreijähriger Anleihen im Wert von 3 Mrd. Rubel. Laut Eldar Asrojew, Präsident der Verwaltungsgesellschaft „Euroset“, werde das Geld für den Wareneinkauf benötigt. Der Wertpapierprospekt begann mit einer Warnung: Der Erwerb der Anleihen sei „mit einem erhöhten Risiko verbunden, da die Höhe der Verbindlichkeiten des Emittenten aus den Anleihen den Wert des Nettovermögens des Emittenten und den Wert des Nettovermögens der Personen, die eine Bürgschaft geleistet haben, übersteigt“.
Zur Gruppe „Euroset“ gehören rund 20 Unternehmen. Ihre Eigentümer waren Timur Artemjew und Jewgeni Tschitschwarkin (92,5 %) sowie die Finanzgesellschaft „Uralsib“ (7,5 %). Der Umsatz für 2005 nach IFRS stieg vorläufigen Angaben zufolge um das 2,5-Fache auf 57,6 Mrd. Rubel, der Nettogewinn erhöhte sich um das 7-Fache auf 1,79 Mrd. Rubel, das EBITDA wuchs um das 3,5-Fache auf 3 Mrd. Rubel. Im Jahr 2004 hatte die OOO „Handelshaus ‚Euroset‘“ bereits Anleihen im Wert von 1 Mrd. Rubel begeben.
Die Aktiva des Kreditnehmers und der Bürgen
Das Handelshaus „Euroset“ ist im Einzelhandel tätig und hält 100 % des Kapitals der regionalen „Euroset“-Gesellschaften, doch sein Nettovermögen belief sich Ende 2004 auf 8,6 Mio. Rubel und nach den ersten neun Monaten 2005 auf 41 Mio. Rubel, heißt es im Prospekt. Alexander Kudrin, leitender Analyst bei „Troika Dialog“, erklärte, die FSFM (Föderaler Dienst für Finanzmärkte) verlange den Warnhinweis, wenn der Wert des Nettovermögens des Kreditnehmers geringer sei als die Kreditsumme. Um diesen Hinweis zu vermeiden, zögen Kreditnehmer üblicherweise Bürgen hinzu, ergänzte Alexej Demkin, Analyst bei der Bank „Trust“.
Bei „Euroset“ traten die OOO „Iled M“, die OOO „Euroset Opt“ und die OOO „Ausstellung für Mobilfunk“ als Bürgen auf, doch ihr gemeinsames Nettovermögen betrug im September 2005 nur 1,2 Mrd. Rubel. Laut Demkin umfasst die Gruppe Dutzende Unternehmen mit geringen Aktiva. Igor Frolowski, Leiter der Abteilung für die Organisation von Wertpapieremissionen bei der Bank von Moskau, bemerkte: „Um den Wert des Nettovermögens dem Kreditvolumen anzugleichen, hätten wir zu viele Bürgen aufbieten müssen.“
Einschätzungen der Analysten
Ein Vertreter einer großen russischen Bank nannte die Warnung vor der Risikoträchtigkeit des Kredits „rein formal“: Die Anleger, so sagte er, verstünden, dass sie einer ganzen Gruppe Mittel liehen, deren Gesamtaktiva deutlich höher sein könnten als die des Kreditnehmers und der Bürgen. Eldar Asrojew schätzte das aktuelle Nettovermögen der gesamten Gruppe auf etwa 4,6 Mrd. Rubel und erläuterte, die wesentlichen Aktiva seien auf ausländische Gesellschaften verteilt, die der niederländischen Euroset Holding N. V. unterstellt seien.
Solche Situationen, so der Bankier, kämen im Einzelhandelssektor häufig vor: Summen, die den Wert des Nettovermögens übersteigen, hätten „Pjatjorotschka-Finans“ (3 Mrd. Rubel), „Dikaja Orchideja“ (1 Mrd. Rubel), „Otetschestwennyje Lekarstwa – Finans“ (1,3 Mrd. Rubel) und „Magnit-Finans“ (2 Mrd. Rubel) aufgenommen. Kudrin wies darauf hin, dass ein Handelsunternehmen kein großes Nettovermögen haben könne, da das Geschäft auf Warenumschlag und Krediten beruhe. Tamara Kassjanowa, Generaldirektorin der Gesellschaft „2K Audit – Delowyje Konsultazii“ (Wirtschaftsprüfer von „Euroset“), sagte: „Die meisten Verkaufsflächen von ‚Euroset‘ sind gemietet, und die Ware befindet sich ständig im Umlauf, daher ist ein geringer Wert des Nettovermögens normal.“
Demkin merkte an, die Warnung hätte Anleger bei einer Debüt-Anleihe beunruhigt, doch auf „Euroset“ treffe dies nicht zu. Asrojew war überzeugt, dass bei der Begebung von Anleihen durch Einzelhändler der Umsatz des Unternehmens der entscheidende Faktor für die Anleger sei. Zugleich sei es einigen Anlegern, etwa Pensionsfonds, untersagt, riskante Papiere zu kaufen, und diejenigen, die sich zu einer Investition entschlossen, würden laut Demkin eine zusätzliche Rendite verlangen. „Risiko muss belohnt werden“, resümierte der Analyst.
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