La sociedad «Casa Comercial Evroset», integrada en el grupo «Evroset», planeaba colocar a finales de mayo bonos a tres años por 3.000 millones de rublos. Según el presidente de la sociedad gestora «Evroset», Eldar Razróev, el dinero se necesita para comprar mercancía. El folleto de valores se abría con una advertencia: la adquisición de los bonos «conlleva un riesgo elevado debido a que el volumen de obligaciones del emisor por los bonos supera el valor de los activos netos del emisor y el valor de los activos netos de las personas que han otorgado el aval».
El grupo «Evroset» reúne a unas 20 sociedades. Sus propietarios eran Timur Artémiev y Yevgueni Chichvarkin (92,5%) y la sociedad financiera «Uralsib» (7,5%). La facturación de 2005 según las NIIF, a falta de datos definitivos, creció 2,5 veces y alcanzó los 57.600 millones de rublos; el beneficio neto se multiplicó por 7 hasta 1.790 millones de rublos, y el EBITDA creció 3,5 veces hasta 3.000 millones de rublos. En 2004, la sociedad «Casa Comercial Evroset» ya había emitido bonos por 1.000 millones de rublos.
Activos del prestatario y de los avalistas
La Casa Comercial «Evroset» se dedica a la venta minorista y posee el 100% del capital de las sociedades regionales de «Evroset», pero sus activos netos a finales de 2004 ascendían a 8,6 millones de rublos, y al cierre de los nueve primeros meses de 2005, a 41 millones de rublos, según el folleto. El analista sénior de «Troika Dialog» Alexandr Kudrin explicó que el Servicio Federal de Mercados Financieros (FSFR) exige incluir una frase de advertencia si el valor de los activos netos del prestatario es inferior al importe del préstamo. Para evitar esa frase, los prestatarios suelen recurrir a avalistas, añadió el analista del banco «Trust» Alexéi Demkin.
En «Evroset» actuaban como avalistas las sociedades «Iled M», «Evroset Opt» y «Vystavka móvilnoy svyazi» (Exposición de telefonía móvil), pero sus activos netos conjuntos a septiembre de 2005 ascendían solo a 1.200 millones de rublos. Según Demkin, el grupo integra decenas de sociedades con activos pequeños. El jefe del departamento de organización de emisiones de valores del Banco de Moscú, Ígor Frolovski, señaló: «Para que el valor de los activos netos igualara el volumen del préstamo, tendríamos que reunir demasiados avalistas».
Valoraciones de los analistas
Un representante de un gran banco ruso calificó la advertencia sobre el riesgo del préstamo de «puramente formal»: según él, los inversores entienden que prestan fondos a todo un grupo cuyos activos totales pueden ser sustancialmente superiores a los del prestatario y los avalistas. Eldar Razróev estimaba los activos netos actuales de todo el grupo en unos 4.600 millones de rublos y explicaba que los activos clave están distribuidos entre sociedades extranjeras subordinadas a la neerlandesa Euroset Holding N. V.
Según el banquero, situaciones similares se dan a menudo en el sector minorista: sumas que superaban el valor de los activos netos fueron tomadas por «Pyaterochka-Finans» (3.000 millones de rublos), «Díkaya Orjídea» (1.000 millones), «Otéchestvennye Lekarstva — Finans» (1.300 millones) y «Magnit-Finans» (2.000 millones). Kudrin señalaba que una empresa comercial no puede tener grandes activos netos, ya que el negocio se basa en la rotación de mercancías y los créditos. La directora general de la empresa «2K Audit — Delovye Konsultatsii» (auditora de «Evroset»), Tamara Kasiánova, decía: «La mayoría de los locales comerciales de «Evroset» están alquilados y la mercancía está siempre en rotación, por lo que un valor bajo de los activos netos es normal».
Demkin señalaba que la advertencia habría inquietado a los inversores en una emisión debut, pero que no es el caso de «Evroset». Razróev estaba convencido de que, cuando los minoristas colocan préstamos, el factor clave para los inversores es la facturación de la empresa. No obstante, algunos inversores, como los fondos de pensiones, tienen prohibido comprar valores de riesgo, y quienes decidan invertir, según Demkin, exigirán una rentabilidad adicional. «El riesgo debe tener su recompensa», resumió el analista.
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